腾讯Q2资本开支527.8亿元同比涨176%：自由现金流转负

8月12日港股盘后，腾讯控股发布2026年第二季度财报。Q2营业收入2047.85亿元，同比增长11%；按非国际财务报告准则，期内归属于公司股东的净利润684.15亿元，同比增长9%。整体增速好于此前市场普遍预期，主要驱动力来自AI相关业务的快速增长以及广告主对AI能力的逐步接入。

资本开支同比增176%

财报显示，腾讯Q2资本开支527.8亿元，环比上涨65%、同比上涨176%。增量部分主要用于AI算力采购和数据中心建设。这意味着腾讯在AI基础设施层面的投入持续加速。腾讯高管在电话会议中明确表示，公司正在智能、应用与基础设施三个层面构建一个全新AI赋能的腾讯。在智能层，混元大模型Hy3正式版向用户提供了一个可广泛使用且性价比突出的模型；在应用层，AI办公效率服务和AI编程工具实现了突破性的用户增长；在基础设施层，公司大幅增加了算力采购，将助力公司把应用及模型的使用转化为收入。

来自财报电话会议的表述显示，腾讯AI投入已进入回报上行期，新AI产品对Non-GAAP营业利润的影响为105亿元。混元、元宝、AI办公工具、AI编程工具等多项与AI相关的产品线带来新增净投入超百亿元。这些AI相关业务在Q2仍处于投入扩张阶段，对营业利润的影响整体偏中性，毛利率改善尚待规模化收入兑现。

自由现金流转负的测算口径

Q2经营性产生的现金净额为527亿元，被资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元超额抵销。若仅看这三项，自由现金流约-138亿元。腾讯方面回应表示，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元，仍保持大幅正向流入。算力采购预付款是腾讯Q2的一项特殊资本开支，主要为长周期算力锁定预留。预付款释放到实际采购的时间分布会随合同进度逐季兑现，从而平滑对单季度自由现金流的冲击。

算力出租成”安全垫”

电话会议中，腾讯高管把算力出租描述为投入期内的”安全垫”。算力出租收入具有相对稳定的合同周期，与AI模型训练推理的波动需求形成互补。同时，腾讯自研混元大模型训练与推理、本地化大模型部署、行业大模型落地等需求也支撑了部分算力的内循环使用，从而降低对外采购的现金压力。

从产业意义看，腾讯Q2的财报数据是中国互联网大厂”AI军备赛”的标志性节点。资本开支同比涨176%意味着头部互联网企业的AI基础设施投入已经从常规采购进入大规模扩张阶段。算力预付款式的资本开支模式还会持续，业内预期未来几个季度互联网头部企业的资本开支仍将维持在高位。在这一阶段，如何将规模化算力投入有效转化为长期可持续收入，是所有头部AI公司面临的共同课题。

从资本市场视角看，AI重投入与短期业绩之间的张力将在Q3财报季进一步显现。市场关注的重点已经从单季度的开支绝对值转向投入回报曲线的实际兑现节奏，包括AI产品在主要客户群体中的渗透速度、相关业务毛利率的边际改善，以及算力出租与企业级AI服务的收入贡献占比。这些数据将直接决定下一阶段互联网大厂AI战略的估值锚点。